读书|用市销率看公司估值的逻辑

投资的逻辑其实非常简单，无非就是“低买高卖”，而何时是低，何时是高，是估值需要解决的难题。

估值最传统、最经典的衡量方法是现金流贴现法（DCF），也是股神巴菲特所推崇的方法。但是DCF估值实在是太复杂，要确定折现率，要判断未来的增长率，要预测未来的现金流。。。计算起来很费劲，假设的参数太多，也容易“差之毫厘谬以千里”。也只有拥有财管学位的巴菲特这样的大神可以搞定。而且，如果公司业绩容易受市场环境影响，有很大的不确定性，就更不适用DCF来进行估值，只有业绩比较稳定的公司，比如可口可乐，能与DCF更好匹配。

所以，有人甚至这样说：DCF就如同哈勃望远镜，只要你再推进一英寸，你就会另外一个完全不同的星系。

相比而言，市盈率PE，市净率PB是更广泛使用的指标，也是广大投资者最熟悉的指标。而市销率PS，则多用于企业亏损阶段，那时市盈率为负失去了估值的意义。

市销率的估值逻辑

市销率的公式比较简单，市销率PS = 总市值/主营业务收入

基于PS的估值，其本质和市盈率没有太大差别，最终还是从考察公司盈利能力的角度，来评估公司的内在价值，相较于现在的业绩水平有多大的溢价空间。

当然，与市盈率相比，市销率也有其自身的一些特点。

1、用于计算市盈率的利润包含非主营业务的盈利，可能会导致指标失真；市销率的基于主营业务收入，更能反应公司真实的业绩状况。也就是说，相比市盈率可能有的水分，市销率要更稳定可靠一些。

2、市销率多用于企业亏损、利润为负的阶段，体现的是投资者对公司未来业绩增长、盈利能力的预期。所以，看市销率同时，还需要同时关注公司资产负债表的稳健程度，有没有足够的现金流支持未来的增长；以及亏损是不是短期的，未来能不能形成独特的竞争优势。典型的比如，对滴滴、美团、亚马逊等互联网公司的估值，会非常看重业绩背后的市场份额、流量等数据。

3、不同行业公司的市销率会有显著区别，比较不同业务类型公司的市销率完全太大意义。比如，A公司和B公司的营业收入都是10个亿，A公司是软件行业利润率高，有2个亿的净利润，B公司是传统制造行业，利润率低只有5千万。假若都按照20倍PE进行估值，那A公司的市值就是40亿，PS是4倍，而B公司的市值是10个亿，PS是1倍。显然，并不能因为B公司PS低，就说B公司便宜。

如何使用市销率指标

A股对上市公司的连续盈利有要求，连续多年亏损的公司会有强制退市的要求；同时，市销率受利润率影响明显，所以，很少直接用PS来衡量一个公司估值的高低。更常用的是PE和PB，有相对稳定的参考范围，比如：

价值投资之父本杰明.格雷厄姆曾提出一个计算公司内在价值的公式：

每股内在价值=每股收益*（2*预期未来的年增长率+8.5）

也就是说，当未来增长率为0时，8.5倍的市盈率是格雷厄姆认为比较合理的价格。

PS更常用在这样三个场景中，作为估值的辅助指标：

1、市销率倍数较高的公司，关注公司的高利润能否持续，以及未来销售规模是否有增长空间。比如，医药股中的片仔癀，高利润来自于持续的涨价，那未来还有多大的空间，就值得关注。

2、市销率倍数较低的公司，重点关注市销率的变化趋势，是否出现了利润率的拐点。低利润率的公司，如果能够借助市场规模优势，或者行业重组机会，获得产品定价权，那么，未来可能会有更好的增长。比如，水泥行业的海螺水泥，在环保要求淘汰了一批落后产能后，逐渐形成了垄断优势。

3、在同行业进行对比，寻找被低估的公司。同一行业中，市销率高的公司，可能有更好的利润率水平，可以挑选出来跟踪和分析，很可能会找到行业中某个细分领域有独特优势却被低估的公司。

投资人李杰曾说：

估值的本质是：对“什么东西值得溢价，溢价的程度与投资回报率之间的关系”进行评估的过程，而不是一堆数字模型的简单堆砌。

所以，与投资有关的，还有另一个观点：模糊的正确好过精确的错误。

归根结底，指标只是参考依据，市销率更是如此。

更有价值的是对公司的经营实质有透彻的理解，对市场定价有清晰的认识，才能判断公司的价格是不是一个“好价格”。

注：《股市进阶入门》读后总结，仅作为学习交流。文中所提及公司，不构成任何投资建议。