投资是一门否定的艺术

投资是一门否定的艺术。

不能为反映市场条件变化而调整股票价值的检验标准。（不能随着市场水涨船高或者水落船低，必须独立地作出一个较客观的标准）

维护保养费用支出：如果一家公司在道路和设备保养方面的支出过低，那么该公司的净利润增加将以财产受到额外损失为代价，我们就不能公正地考察该公司的盈利能力，因此，聪明的投资者应该对有关公司的维护保养费用比率进行核查，以确定这些比率不在低于标准的可疑范围之内。

折旧费用：在很多财务分析中，普遍用EBITDA（息税折旧摊销前利润）来衡量公司的盈利能力，以抵消不同公司不同折旧摊销估计和不同资本结构的影响，对于这种方法很难找到令人满意的解释。对于一个典型的经营良好的公司，每年折旧摊销中的大部分资金被用来更新毁损或报废的设备，因此，不能认为折旧摊销仅是一个账面的概念，因而无需认真对待。当然，在每一个特定的情况下，提取多少折旧摊销较为合适，对此自然会有不同的看法，但是，我们应当适当关注设备的更新换代问题。对于债权人来说，计算利息保障倍数之前，考察一下息税前利润中是否已经扣除了正常的折旧费用非常重要。（关于折旧费用的一种例外情况是收租型现金奶牛公司，比如机场、水力发电等公司，其折旧费用可能长期内无需用于设备的更新换代。对于这种特殊类型的公司，标准的利润表扣除了折旧费用计算营业利润或净利润，但我们衡量其真实的盈利能力时，可以考虑把折旧费用加回到营业利润或净利润中。）

利息保障倍数：一般单个公司的财务报表用息税前利润除以固定利息费用计算即可，但是对于合并财务报表则需要考虑少数股东权益，最好在计算利息保障倍数之前减去少数股东损益。当少数股东权益比例比较小时，这两种计算口径的结果大同小异，但当少数股东权益比例比较大时，则一般的程序计算出的利息保障倍数要高于精确计算的结果，导致错误的判断。现金利息保障倍数的计算同样需要考虑少数股东权益的问题。利息保障倍数应该在固定利息费用的两倍以上。固定利息费用包括借款利息、租金以及担保等固定费用。一般来说，对于有强大母公司背景的子公司的债务会认为安全性较高，但是如果母公司没有提供担保，那么这种想法可能会被证明具有误导性；在这种情况下，应当单独考虑子公司自身的利息保障倍数。

营运资金因素：1、现金保有量充足；2、速动资产对流动负债的比率较大；3、营运资金占长期负债的比率适宜。现金对短期借款的比率需要考虑。

公司清算将对债权人和股东都带来极大地损害，清算资产的价格会显著低于公允价值。尤其是对于债权人，按照清算程序，也许要在5年甚至更久以后才能收回部分金额。迅速有效的程序将使债权人受益，在不考虑股东利益的前提下尽快让债权人选择清算或重组两种方案，股东唯一可被允许做的事情就是在短时间内筹集到足够的现金清偿公司的债务。

对所持投资的管理：不存在永久性投资，虽然麻烦，但是定期分析所持投资是必要的。投资者应该每隔一段时间就对他的投资进行一次检查，以认定它们是否仍然具有足够的安全性，并把安全性出现了问题的股票调换成其他更好的股票。对股票的选择力求尽善尽美，财务检验所显示的候选股票的安全边际必须远远超过最低标准，使得在收益锐减的情况下，证券的安全性仍不成问题。遵循这种策略，投资者在持有期将发现，只有很小比例的所持股票会遇到麻烦。在深度萧条和市场动荡时期，这种对安全边际高标准、严要求的投资策略将被证明是一种明智之举。不过，劝说所有的投资者将其作为标准的投资策略是不切实际的，因为这类具有强支撑的股票为数过少，而且更重要的是，在现期的景气所助长的乐观主义氛围下，让投资者倍加小心谨慎地行事是违背人的天性的。

“物美价廉”的股票：当一种股票的安全性和市场价格都遭受折损后，投资者有机会找到安全性较高而价格合适的股票——尽管这种“价廉物美”的股票肯定不多见，但是通过仔细而没有偏见地对大量股票的检验，可能会发现它们的踪迹。但是对于默默无闻、交易不活跃的股票，典型的投资者往往不敢贸然直接购买，因为无论股票的财务指标多么突出，投资者们仍然担心低价格可能暗示着某种不为人知的隐患。对低价格原因的充分解释——如果和内在价值无关——将消释投资者心中对价格可能反映未知危险的疑虑，从而更加坚信自己的判断。

附权高级证券：一种售价接近面值或比面值更高的附权高级证券，必须要么满足纯粹固定价值投资的标准，要么满足纯粹普通股投机的标准，投资者必须严格按照这两个标准之一来决定是否购买。

为了规避风险，投资者必须保定谨慎行事的决心，当持有股票的价格超过投资性价格区域时，果断卖出。最重要的是，如果股票价格在这之后上涨到比卖出价格高得多的水平，也不应该对先前的判断自怨自艾。

时间将给企业带来吉凶莫测的变化。

现金的存量和流量的问题：存量多，预防风险，犹如水库蓄水多可防干旱，但存量多影响效率；流量必须足够并且形成循环。