优秀的企业为什么不上市(一)

一直以来有一个说法“优秀的企业不用上市”。当然这个从侧面表现了广大股民对上市公司的失望（公元2016年1月11日A股再次暴跌5%，濒临），另一方面也确实有一些优秀的企业没有上市。我们今天就来讨论一下，为什么优秀的企业不上市？

这里涉及两个问题，第一优秀的公司为什么不上市；第二上市的公司是否不优秀。

第一个问题，优秀的公司为什么不上市？

首先，著名非上市公司有哪些？欧洲最著名的是世界第一的汽车零部件企业博世（每一款汽车都有他们的零部件；著名的西门子家电，也是他们家生产的。西门子把家电事业部卖给博世了）；美国著名的玛氏（德芙巧克力）；中国著名的就是华为、老干妈、哇哈哈、顺丰等知名企业。

博世的原因可以从博世总裁的话中看出，他说：“其实在1930年左右的时候，博世曾经短暂上市过，创始人罗伯特先生，在上市之后，把一些股份分给了一些高级的管理者，但是之后就发现这样不好，因为那些管理层上市之后，有了钱就会变懒了，不会努力工作，因为他们已经拿了很多额外分红、收入，开始享受生活了，为此罗伯特先生觉得很失望，博世要停止上市，已经发行股票买回来。”很多上市公司都面临这个问题。创始人员一般是VP级别的员工上市之后资产3、4千万以上，看看自己的工资也就不到100万。买了房子1000万，买了豪车500万，人生也就没什么追求了。VP做为部门负责人工作也没之前那么卖力了，下面的员工看着领导不努力而且企业已经上市了，自己努力也没什么前途了。另一种是VP拿钱自己创业了。这个时候企业很可能就会遇到危机。

这就让我想到了《中国合伙人》电影的原型新东方，上市之后徐小平和王强离开俞敏洪自己创业。他们去追求更高的个人价值。我记得前几年俞敏洪说过，他如果有机会重来，不会让新东方上市。

玛氏我不了解，但是根据MM提出的“优序融资理论“由于企业的经营权与所有权分离，导致信息不对称，在这种情况下，企业内部人员比外部投资者更加了解企业经营的真实情况，为了传递企业经营状况的有利信息，最为稳妥的融资方式是通过内部融资，这样不仅可以保障原有股东的利益，还能够避免因为外部融资而导致的市值下跌。权益融资会传递企业经营不佳的信息，而外部融资需要支付成本，因此企业融资的顺序一般是内部融资，债务融资，最后才是权益融资。简单来说就是：内部融资>债务融资>权益融资。当然内部融资是有限的，因为股东的财产是有限的，这个国内外都是一样的。当然企业发展到但是债务融资国内外有差异，为什么？因为国内外利率差异大。日本甚至是负利率，贷款去办企业利率相当的低。这说明国外债务融资成本几乎为0，企业肯定更倾向于债务融资了。

华为，说说自己的理解。首先华为不满足IPO股东上限200人的要求。华为十几万员工当中持股的可能有5万人吧，远远超过了要求。美国最新的JOBS法案规定的股东上限从500人也仅仅提高到2000人。所以说从这个角度，华为可能永远不可能IPO了。那以前为什么不上市呢？华为可能创业1、2年就超过了200名股东。另一方面，90年代上市企业太少了，而且大部分是国企。哇哈哈也是这个原因，股东超过15000人。

老干妈呢？老干妈可以和茅台、云南白药、东阿阿胶、片仔癀相提并论，也就是他有极强的产品竞争力，基本上老干妈可以代表一类辣椒制品。他和茅台等的特点是不可替代性，高附加值（高毛利）、无需更新，，所以老干妈不需要靠宣传、也不需要靠研发，就凭产品的竞争力火遍大江南北。产品卖得好，老干妈不缺钱，未来也可以一直依靠他的产品来赚钱。所以老干妈不用上市，他不上市自己也过的挺好的。当然更重要的一点是创始人的陶华碧的保守。陶华碧曾公开表示：“上市那是欺骗人家的钱，有钱你就拿，把钱圈了，喊他来入股，到时候把钱吸走了，我来还债。”

顺丰的话，我认为未来会上市，只是时间问题。在快递界，申通准备借壳艾迪西，圆通为了上市已经筹备5年以上。同样的例子还有“美团”、“蚂蚁金服“陆金所“，上市只是时间问题罢了。

当然还有一种特殊的，上市公司私有化。这个主要原因是控股股东或者想要收购的机构认为股票被低估。一般会选择业务重组（KKR以及黑石常做此事），或者改换交易所上市（中概股，阿里巴巴）。

综上，我认为优秀的公司不上市的主要原因是

（1）不符合上市要求（华为、哇哈哈股东人数限制）

（2）等待时机，谋求更高估值（未上市公司、私有化上市公司）

（3）内部融资>债务融资>权益融资（常见于外国）

（4）创始人观念保守（老干妈）

（5）创始人担心企业管理者失去斗志（博世）

第一集结束，第二集《上市的公司是否不优秀》

后记：

下一次不知道什么时候会写，耐心等待，最近比较忙。O(∩_∩)O~