利润表分析(一):收益真实性

从普通股投资的角度来说，我们越来越强调盈利能力。比如我们耳熟能详的市盈率就是以市场价格和净利润之间的比率关系来判断投资的合理性。但是我们在分析内在价值的时候，需要通过资产负债表和利润表之间的内在联系，开展双重核查手段，这和银行或贷款机构在放款之前所进行的对企业借款资格的评估程序是一样的。仅仅以一个公司的当期盈利能力为基础判断内在价值而无视资产负债表，将使自己处于非常不利的地位：第一，财务报告中描述的一个公司的日常经营活动对于外部投资者可能是无法透彻理解的新概念，根本不不了解公司所处的行业及其经营特征；第二，仅仅以利润表进行检验，而不是基于资产负债表和利润表的双重价值检验，评判标准是不可靠的；第三，利润表的变化速度和剧烈程度都超过了资产负债表，因此一种夸大了的不稳定性被引入了他的股票价值概念当中；第四，有经验的投资者通过仔细分析可以发现，对比资产负债表而言，利润表采用具有误导性的报告形式或从中得出错误结论的可能性要大得多。

除非借助考察期初和期末的资产负债表数据，不然难以准确地理解任何利润表的含义。我们往往用简化的标准公式对股票进行定价：价格=每股收益×质量系数。但是，从会计的角度看，收益不仅是波动的，而且具有很大灵活性：虚报或少报折旧摊销和其他储备费用；将某些内容计入资本公积，而不是利润，或相反；关联交易或者一次性的大额交易；不同年度间的利润调节。这些错综复杂的公司会计方法和财务政策，为证券分析的活动开辟了广阔天地——参考周密的比较、发现并揭露与公布的每股收益所反映的情况大相径庭的内幕。

在很多时候，它可以得出有关市场价值过分背离了内在或相对价值的令人信服的结论，从而引导人们在这个理性的基础上开展利润丰厚的行动。但是，有必要提醒自己：不要对自己的发现的实际功用过于自信！！我们发现的真相既不是全部真相，也不是一成不变的真相。但是，分析依然是我们作出操作决策的基础。这种分析包括以下三方面的内容：

1、会计方面的关键问题：考察期的真实收益是多少？

2、经营方面的关键问题：存在于收益记录中的反映公司未来盈利能力的线索有哪些？

3、投资方面的关键问题：收益表现中的哪些因素是值得考虑的，以及在力图获得对股票的合理评价时，应遵循什么标准？

会计方面的关键问题：考察期的真实收益

极少数上市公司采取直接谎报数字的做法，比如云南的绿大地、湖南的万福生科等等。这些公司的恶劣性和欺骗性程度之高都是绝无仅有的。大多数公司的报表控制在相当有限的会计准则灵活性范围内，因此基本上是可靠的。但是从股票分析的角度看，这些经过审计的报表可能需要一些关键的解释和调整处理，其中三个重要的因素更是如此：1、一次性的利润或者亏损；2、各种准备；3、公允价值变动的处理。对于投资者来说收益的考察，应该了解的是，在给定的一组条件下的未来的预期盈利能力，也就是说，如果在考察期占主导地位的商业条件保持不变的情况下，该公司年复一年的预期收益是多少。

一次性的利润或者亏损包括出售固定资产、无形资产等长期资产和出售子公司、股权投资等权益类资产的利润或者亏损。

各种资产的准备很容易受到高估或者低估，在这种情况下利润数据相应地受到歪曲。例如，如果20×5年12月31日的存货的实际价值为5000万元，在2016年全部售出的经营利润为1500万元，但是如果在20×5年12月31日计提了1000万元的减值准备，那么在2016年全部售出的经营利润将为2500万元。

如果一家公司有比较多的公允价值计量的资产，则利润表会受到这些资产很大的影响。比如，按照会计准则对金融资产或负债进行了不同分类处理，而不同分类对利润表的影响会产生重大差异。

关于真实收益的问题，比较难以得出准确结论的是金融行业，比如证券公司，由于自营投资是证券公司业务的一个必要组成部分，自营投资的结果甚至自营投资组合价值的变化都应该作为经常的、而不是非常的因素反映在年度报告中——对于自营业务只研究扣除费用后的利息和股息收入是没有什么价值的。如果想从对证券公司业绩的分析中获得任何有用的结果的话，这种分析必须明确地以三个项目为基础：持有所取得的利息和股息投资收益、出售自营证券的利润或亏损，以及市场价值的变化。但是我们必须牢记心中的一个事实是，不论证券分析的非法多么高明，它所面对的市场条件是最具有决定作用的因素。对2015年从牛市到熊市这段时期中证券公司自营业绩的任何研究，都不可能预期这些公司未来的业绩。这类研究的价值仅限于在一家公司和另一家公司之间进行某些比较，即便如此，要想有把握地区分出色的管理和市场猜测的运气也是困难的。保险公司也存在着同样的问题——保险公司的利润主要不是来自于保险业务，而是来自于保费收入的投资所取得的收益。对银行而言，这个因素的决定性没有这么明显，不过也起着重要作用。由于金融机构的经营状况必然受到证券市场变化的影响，因此将具有极大的波动性和不确定性。

利润表中的特殊项目需要予以特别关注。这些项目包括资产减值损失、公允价值变动损益、营业外收入和营业外支出等。大多数公司这些项目的金额都不大，如果金额较大的话，我们应该对此予以详细分析，看看是否合理。